最近Google的口碑實現了逆轉，尤其是在Gemini3Pro和Nano Banana Pro發布之後。這位Reddit 用戶 belgradGoat 的核心觀點是，Google 的「全家桶」生態包括文件、IDE、瀏覽器插件、Gemini 3等，加上20 美元的低廉訂閱費，構成了對OpenAI 和Claude 的降維打擊。AI 的盡頭是生態。 Google 擁有資料、入口（Chrome/Android）、辦公室套件（Workspace）和無限的資金。當模型能力差距縮小時，Google 靠著'便利性'和'捆綁銷售'就能餓死所有對手。這種觀點確實是目前比較有共識的，但換個角度來看。當AI模型變成一種「水電煤」般的通用商品時，Google的確佔優。但如果通往AGI的路上還需要10倍的智力躍遷，Google這種龐大臃腫的體制，真的能比Anthropic(Claude)或OpenAI跑得更快嗎？值得一提的是，OpenAI聯合創始人Ilya Sutskever已經籌集了數十億美元。但他目前還沒有任何產品計劃。近期，Ilya Sutskever做客Dwarkesh Patel的節目，解釋了他以研究為主導的策略背後的理念，以及他為何想要置身於當前AI 市場的「激烈競爭」之外。蘇茨克維爾被廣泛認為是人工智慧領域最具權威的聲音之一。在此之前，他協助創建了AlexNet，這是一種影像辨識人工智慧模型，為當今業界所進行的許多深度學習工作奠定了基礎。成立新公司Safe Superintelligence Inc.（簡稱SSI）。與其他前沿人工智慧實驗室（如OpenAI和Anthropic）透過發布新產品來資助其巨額研究的商業模式不同，SSI 聲稱其完全專注於建立足以改變世界的強大人工智慧，其能力遠超當今的模型。當時，蘇茨克維爾表示，他的公司將「一氣呵成，專注於一個目標，打造一款超級智慧產品」。因此相比較於已經陷入瓶頸的Openai，或是太過龐大的Google，我倒是更覺得，像llya這種的更有可能創造出真正的AGI產品。因為，他沒有歷史包袱，可以肆無忌憚地創新整個商業模式。蘇茨克維爾也表示，如果他認為讓世界親眼目睹強大的人工智慧實際應用有益，他可能會比預期更早發布產品。他預測：隨著人工智慧變得越來越強大，人們的行為也會跟著改變。如果讓世界一睹強大（但尚未達到超級智慧）的人工智慧的風采，能夠激勵大眾倡導更高的安全標準（他聲稱自己對此非常支持），那麼這或許就是發布產品的有力理由。回到前面Google這個話題上，不只是用戶口碑的轉變，近期根據波克夏海瑟威揭露的2025年第三季持股報告（13F），首次建倉Google母公司Alphabet，買進約1785萬股A類股，耗資43億-49億美元（不同統計口徑），佔其投資組合的1.62%，成為大重倉。消息公佈後，Google股價盤前漲幅超5%，市值突破3.5兆美元。Google強大的AI全端能力體現在技術閉環和商業化落地上，首先，Google擁有從自研TPU晶片（第七代能源效率比提升2-3倍）、大模型（Gemini 3.0）到雲端服務（三季營收152億美元，年增34%）的全鏈條能力，形成「硬體+軟體+資料」生態壁壘。而Gemini 3.0在多項基準測試中超越GPT-5.1，推動搜尋廣告效率提升，並嵌入YouTube、安卓等30億月活用戶場景，實現技術到現金流量的轉換。在最新的一檔播客節目中，馬斯克也表示：Google未來會很有價值。表面看，馬斯克的言論印證了Reddit 用戶的觀點：Google 很強，但這可能是個邏輯陷阱。或許馬斯克真正看好的，不是Google 的聊天機器人，而是Google 不依賴NVIDIA 的能力。這是物理層面的護城河。馬斯克目前最大的「意識形態敵人」是OpenAI (Sam Altman)。抬高Google，某種程度上是為了貶低OpenAI。他在暗示Google才是真正的Deep Tech 公司，而OpenAI只是一個拿著微軟錢的API經銷商。目前AI 產業的利潤結構極度畸形。 OpenAI、Anthropic、Meta每賺來的一塊錢裡，可能有大部分利潤要交給黃仁勳（Nvidia）。作為「算力租客」的OpenAI目前最大的困境是，它必須用高昂的市價購買GPU。這意味著它的訓練和推理成本是降不下來的。跟OpenAI相比，Google算是“算力房東”，TPU是Google 自己設計的，而且，TPU晶片成本比輝達低20%-90%當AI 變成一場消耗戰時，Google 的單位算力成本可能只有OpenAI 的幾分之一，或許這才是馬斯克說它「Valuable」的真正意義。最後，當馬斯克誇贊競爭對手時，一定要格外警惕。 他通常只有在兩種情況下會這麼做，要嘛是出於對物理極限的尊重，要嘛是敵人的敵人就是朋友。(科技漫遊Gavin.MindIO)

華倫•巴菲特（Warren Buffett）敲響警鐘已有相當一段時間了，精準地說，是12次，這是這位億萬富翁連續幾個季度淨賣出股票的數量，也就是說他連續12個季度賣出的股票超過了買入的股票。除此之外，作為波克夏公司（Berkshire Hathaway）的董事長兼首席執行長，巴菲特一直在積累現金，以達到創紀錄的水平——第三季度，他的現金超過了3810億美元。這位著名的投資者沒有解釋他的舉動的原因，但我們可以從他過去的評論和我們對他的投資策略的瞭解中找到線索。例如，巴菲特在去年致股東的信中解釋說，買入機會通常並不多。他寫道：“通常情況下，沒有什麼看起來令人信服。”而且，隨著時間的推移，巴菲特一直強調在合理估值的情況下購買股票的重要性，而不是僅僅因為一隻股票受歡迎就為它支付過高的價格。考慮到這一切，巴菲特可能會擔心股票估值的上升，這就是為什麼他對華爾街的警告達到了震耳欲聾的程度。考慮到這一點，在2026年之前，你應該做三件事。1. 支援多樣化如前所述，標準普爾500指數的估值已經攀升，標準普爾500指數的席勒CAPE比率達到了40，這個水平以前只達到過一次。這是一個經通貨膨脹調整後的股票價格與收益的比值，它表明，目前的股票處於有史以來最昂貴的水平之一。投資者最擔心的是人工智慧（AI）類股票的價格。一些市場參與者甚至表示，人工智慧泡沫可能正在形成，儘管人工智慧公司的盈利報告可能表明情況並非如此——顯示出增長和持續的需求。我們不可能100%精準地預測泡沫是否正在形成，或者人工智慧股票是否會在未來繼續攀升。但是，在任何一種情況下，如果你的投資組合在股票和行業之間很好地分散，你都可能贏。這樣一來，即使其中一隻股票或行業出現下滑，其他公司也可以進行補償。現在，當你在新的一年裡考慮你的持股和策略時，這是評估你的投資組合的好時機——如果你缺乏多元化，而且有足夠的現金投入，那就解決這個問題。如果高估值導致股市下跌，多元化的投資組合可能會幫助你渡過難關。2. 抓住機遇儘管股市近年來上漲了不少，但這並不意味著不存在買入機會。儘管巴菲特在幾個季度裡主要是出售股票，但他也發現了一些很好的交易——例如，在第三季度，他在Alphabet建立了一個頭寸，Alphabet是七大科技股中最便宜的股票之一。所以，即使是在市場不景氣或股票看起來很貴的時候，尋找一個好的買入機會總是很重要的。如果你是一名激進的投資者，你可能會買入某隻曾經飆升但最近有所回落的股票，這為你提供了一個新的買入機會——CoreWeave就會浮現在你的腦海中。或者，你也可以轉向聯合健康集團（UnitedHealth Group）等潛在的復甦題材——巴菲特在第二季度開設了這家醫療保險巨頭的股票頭寸。3. 預留現金最後，在可能的情況下，留出一些現金以備新的購買機會出現時使用總是一個明智的主意。正如巴菲特一個季度接一個季度的走勢所顯示的那樣，即使有時他不是股票的主要買家，他也會設法挑選一些不錯的交易。做好準備是很重要的，這樣你就不會錯過。你存多少錢取決於你的預算，好消息是，任何數額的錢都可以幫助你致富。因此，你不需要像巴菲特那樣撥出數十億美元來開始投資或增加你目前的頭寸。如果你明智而有規律地投資，你可以用100美元甚至更少的錢完成很多事情。隨著時間的推移，你可能會增加現金儲備，並根據需要逐步進行投資。所以，如果你的預算允許，在新年之前，跟隨巴菲特的腳步，留出一小筆現金，以便在2026年的合適時機進行配置。 (北美財經)

他沒有明星光環，卻讓巴菲特肅然起敬，一位MIT博士，重塑了美國商業的底層邏輯。他是亨利·辛格頓，是美國企業史上最神秘的天才。一、創始人：亨利·辛格頓的獨特戰略。亨利·辛格頓（Henry Singleton）是麻省理工學院的電氣工程博士，在1960年創立了泰雷達（Teledyne）公司。在辛格頓掌舵的二十六年裡（1960-1986），泰雷達從一家微小的電子企業，成長為市值百億美元，橫跨航空、金融、保險、金屬的超級集團。彼時的泰雷達擁有 130 多家子公司，被稱為“微型通用電氣”，但它的資本回報率遠高於通用電氣。二十年裡泰雷達的股價上漲超過 500 倍，年化復合回報率 20%–25%。增長速度遠超同期的可口可樂和IBM。如果一個普通投資者在1961年買入10,000美元泰雷達的股票，二十年後，這筆投資的市值將達到500萬美元。亨利·辛格頓讓泰雷達成為美國歷史上最成功的多元化公司之一，他是怎麼做到的呢？二、資本配置的奇蹟。辛格頓的天才之處在於資本分配。20世紀60年代，美國進入併購熱潮。辛格頓發現自己公司的股票被高估，而許多小企業被低估。於是他反其道而行：用高估的股票去收購低估的資產。短短十年，收購了超過130家公司，從電子儀器、航空零件到醫療裝置、保險金融，每一家都能立刻帶來現金流與利潤。這是一種極具創新的模式：用股票當貨幣，用資本當槓桿，把資本市場的泡沫，變成了企業的資產。到了1970年代，美國經濟滯漲、股市暴跌。泰雷達的股票從巔峰跌去七成。整個華爾街都在喊救命，辛格頓卻開始大規模回購自家股票。十多年間，他用現金悄悄買回了公司90%的流通股，這是商業史上最極致的一次“逆向操作”。當年所有人都看不懂，為什麼要在股市低谷時回購？最後的結果呢，在二十多年裡泰雷達的股東年化復合回報率超過20%，這一業績可以媲美巴菲特的波克夏。當市場樂觀時，他發行股票收購優質資產；當市場崩盤時，他反手用現金回購股票。辛格頓用自己的行動證明：資本配置是一種複利的藝術。三、用“去中心化”，創造了“波克夏式”的公司結構。辛格頓不相信大公司管理那一套。他讓泰雷達的100多家子公司完全自治，像小企業主一樣獨立營運、自負盈虧，總部不干預日常營運，但資本配置權（買、賣、投、回購）全部由辛格頓一人決定。辛格頓的公司像蜂巢：每一個蜂房自己產蜜，但由他決定蜂蜜流向那裡。在辛格頓的世界裡，企業不是賣產品的機器，而是一個資本複利的引擎。他關心的不是今年賺了多少，而是每一分錢的投入能在未來產生多少現金流。這種“去中心化”結構，後來被巴菲特在波克夏完美繼承。在波克夏身上，我們幾乎能看到辛格頓的影子—去中心化的結構、逆勢操作的思維。兩家公司雖風格不同，但靈魂一致：資本配置優先於經營管理。巴菲特曾在訪談中直言：“亨利·辛格頓在經營與資本配置方面的記錄，是美國企業史上最出色的。”四、改變了商業的底層邏輯。我們見過太多的多元化無序擴張案例，母公司有錢了到處亂買，買了一大堆子公司，這些子公司無法盈利、無法產生充足的現金流，反過來需要母公司不斷的注入資金，最後多元化失敗，母公司也元氣大傷。所以亨利·辛格頓的泰雷達公司才尤其難得，它被認為是“多元化併購浪潮”的成功範本，是美國歷史上最成功的多元化公司之一。《財富》《福布斯》《哈佛商業評論》都曾稱泰雷達為“資本配置最出色的集團公司”。辛格頓唯一關心的是資本長期復合回報率，他打造的不僅是一家企業，而是一部能長期自我進化的資本複利機器。辛格頓的偉大，不在於賺了多少錢，而在於他改變了美國企業的思維方式，讓企業經營從“生產導向”變成了“資本導向”。在他之前，美國公司依靠擴張、行銷、市場份額取勝；在他之後，很多企業家學會了思考：是讓現金躺在銀行吃利息；是到處收購卻不考慮資本效率；還是像辛格頓一樣理性的資本配置，讓每一分錢竭盡所能的長期複利式增長？五、沉默的一束光。辛格頓一生拒絕喧囂，不接受公開採訪，不開股東大會，不出書不寫自傳，神秘且低調。1986年他離開親手創辦的泰雷達公司，歸隱退休，去過田園牧歌的生活，直到1999年去世。事了拂衣去，深藏功與名，從此，資本的江湖只剩下亨利·辛格頓的傳說。他讓人們看到企業家的另一種模式：像投資者一樣經營公司。辛格頓想說的是：資本配置才是CEO最重要的工作。這世界，有人活在鎂光燈下，有人則活成了一束光，亨利·辛格頓是後者。 (達尼丁的海倫)

我們重刊了羅伯特·倫茲納這篇2012年的舊文，作者以長達半個世紀的近距離觀察，記錄下巴菲特與一個普通孩子的溫暖互動、他在危機時刻的擔當，以及那些隱藏在致股東信與日常言行中的智慧。這些故事跨越時間，依然鮮活──或許正因如此，我們才更感慨：世上很難再有下一個巴菲特，但他的精神與方法，仍將長久照亮投資與為人之道。以下是全文，請閱讀。我想分享一個關於華倫·巴菲特（Warren Buffett）的故事。這個故事我一直銘記於心，相信讀者也能從我的敘述中，感受到他令人敬佩的品格。1993年，為了撰寫《富比士》美國富豪榜特刊封面報導，我訪問了這位當時的美國首富。在奧馬哈小聯盟棒球場，有個界外球落在我們附近，巴菲特撿起球，在上面簽了名，遞給我兒子傑德。那時傑德還只是個小不點，可從那以後，來自奧馬哈的信件就不斷寄來，問我什麼時候帶他去參加波克夏的年度股東大會。我一直納悶，一位身家430億美元的億萬富豪，怎麼會記得一個小孩的名字？然而正是這樣的言行舉動，讓他如此與眾不同。自1993年那次封面報導以來，這位來自中西部的81歲長者的財富已增長五倍有餘。傑德13歲那年，我給巴菲特發了一條訊息，說六個小時的股東大會對他來說可能太長了——但不忘透露傑德在受誡禮上收到了一小筆禮金，他自己在嘉信理財開了帳戶，已經開始投資了。第二天，一封來自奧馬哈的傳真送到了我在《富比士》的辦公桌前，日期是2003年3月7日。“親愛的鮑勃：我也要舉辦一場受誡禮了。告訴傑德，我想聘請他當顧問。順祝安好。華倫·E·巴菲特敬上。”於是我們動身前往奧馬哈。股東大會結束後那個周日的早午餐上，一群人等著和巴菲特打招呼，但他從眾人中將傑德拉出來，引他到一邊，然後問他看好什麼股票。傑德十分爽直，回答說達拉斯住宅建築商Centex，高盛退休合夥人丹·庫克（Dan Cook）上一年夏天向他提過這只股票。庫克是內布拉斯加人，妻子是巴菲特前醫生的女兒蓋爾。傑德在奧馬哈肯定挖到了什麼“內幕消息”——周一早上上學前，他告訴我，他買了10股波克夏B類股。其實我從1963年就知道巴菲特了（不過直到後來我成為記者，才見到他本人）。當時我在高盛的套利部門工作，幾乎每天都和他聊60年代企業集團的收購熱潮，尤其是ITT試圖收購美國廣播公司的案子——後來司法部阻止了這起收購。後來，波克夏成了Affiliated Publications最大的外部股東，我所在的《波士頓環球報》就歸屬於這家出版公司。我們報社的老闆一直擔心巴菲特會幫《華盛頓郵報》的凱瑟琳·格雷厄姆（KatherineGraham）收購我們，畢竟巴菲特在《華盛頓郵報》的持股比例更高。不過他們更害怕魯珀特·默多克（Rupert Murdoch），他曾一度手握我們的競爭對手《波士頓先驅報》。因此，在過去50年裡，我有幸近距離見證了巴菲特實現20%的年化報酬率，成為投資界最負盛名的標誌性人物。理解巴菲特的關鍵在於，許多一般美國中產階級已漸漸懂得仰仗他來幫助自己累積退休金，作為社會安全和401(k)計畫的補充。他就像他們的審慎受託人和守護者。他們知道他不會做任何蠢事，久而久之，他一定能讓自己這部分的家庭財富增值。每一年，全美乃至全球的投資者都會湧向奧馬哈，希望能從巴菲特和查理·芒格（Charlie Munger）的解讀與犀利調侃中獲得一些洞見，然後再用自己的投資收益買些波克夏的周邊產品，帶回家作紀念。這是一場極具美國特色的活動，而整場活動的靈魂人物巴菲特也樂在其中。他會在Borsheims珠寶店外打橋牌，更早之前還會去奧馬哈棒球場為比賽開球——都是些樸實無華、略顯老派的「美國味」活動。如今，股東大會的預熱環節換成了周六一早播放的搞笑短片——在某一年的短片裡，巴菲特化身一名鬥志昂揚的控球後衛（球衣號碼是1/2），和勒布朗·詹姆斯單挑。詹姆斯把巴菲特的投籃直接扇到了看台上，引得全場捧腹。穩健的掌舵人巴菲特40多年來始終維持20%的年化複合報酬率。這樣的投資佳績源自於一種獨門技能，其他投資人鮮少具備－只做極少數投資決策（他稱之為「揮棒擊球」），然後無論順境逆境都堅守持倉，不受情緒左右，避免在市場中頻繁進出。巴菲特深諳投資成本的門道，他知道佣金和管理費會蠶食收益。除了那些自己創辦公司的創辦人，我真不知道還有誰能永遠（或幾乎永遠）持有一隻股票。巴菲特最著名的投資組合——可口可樂、美國運通、Geico、富國銀行，以及後來全資收購的一家橫貫美國的鐵路公司、一家以色列金屬製品公司80%的股份——都是著眼長期的投資，而非只看未來18個月的短期回報。當然，波克夏的股價也有下跌的時候。2008年初，公司股價為14萬美元，到2009年初金融危機最嚴重之時，已跌至7萬美元。那本該是增持的絕佳時機——巴菲特和波克夏都是適合長期持有的標的，聰明的投資人都明白這個道理。而對巴菲特投下的信任票中，最有份量的一張便來自諾貝爾經濟學獎得主、麻省理工學院經濟學家保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）。兩年前他過世後，其子女發現父親只持有一支普通股——波克夏·哈撒韋。而我們當中有多少人從未買入，或是在驚惶中賣出，又或者根本不敢重倉持有？在1998年《富比士》富豪榜特刊的封面報導《波克夏幫》（The Berkshire Bunch）中，我採寫了幾位普通人，他們在1960年拿出1萬美元投資巴菲特，最後卻坐擁數億美元財富。誰看了不會喟嘆「當初我要是也投了就好了」呢！事實上，2011年股市指數大幅下跌時，巴菲特曾在報紙專欄發文向投資者建言：「我對這個國家充滿信心。我們根本不會出現二次衰退。我看到我們的企業正在全面復甦。」要是當時聽從他的建議買入，現在很多普通股都能獲得10%到25%的收益。品格高尚之人巴菲特的品格之高尚，投資界無人能及。1969年，他預見熊市即將來臨，為了不讓投資者遭受衝擊，他解散了自己的私人合夥企業。他不像那些避險基金巨頭和百無禁忌的華爾街「牛仔交易員」（例如Long Term Capital），不會使用50倍的槓桿去冒險追逐高額回報。他保持著一種自製和分寸（或者說是一種智慧），始終在自己的能力範圍內行事。這種審慎的自我認知可能會讓他錯失一些不錯的投資機會，但也讓他避免了不安。「我認為每個商學院畢業生都應該簽署一份不可撤銷的合同，承諾一生中最多做20個重大決策。如果職業生涯有40年那麼長，那每兩年做一個決策就夠了。」他在1993年這樣說道。身為投資者，巴菲特的偉大之處在於，當市場估值過高時，他能按兵不動；當貪婪讓位給恐懼時，他能果斷出擊。當羅納德·佩雷爾曼（RonaldPerelman）惡意收購投資銀行所羅門兄弟（Salomon Bros.）時，他化身善於把握機會的「白衣騎士」出手搭救，大舉購入該公司股票。等到所羅門兄弟在1991年爆發時，他又憑藉著無可挑剔的聲譽和強大的人格魅力，拯救了這家瀕臨破產的公司，全球金融市場也得以免於發生劇烈動盪。1993年，他對《富比士》說：“凱恩斯本質上就是在說，不要試圖猜測市場的走向。找到你熟稔的企業，然後集中投資。分散投資是為了應對無知，但如果你不覺得自己無知，分散投資的必要性就會大大降低。”後來，這位「白衣騎士」再次出山，成為高盛、通用電氣和美國銀行的私部門「兜底人」——儘管已有政府救助，但這些公司還是面臨嚴重的資金短缺。在這樣的危機時刻，巴菲特自然有談條件的籌碼：他要求獲得高額股息的優先股，附帶以相對較低的股價轉換為普通股的權利。當然，這不是慈善，而是巴菲特利用閒置資金，進行了極富成效的投資。流動性不足、危險的槓桿和傲慢自大——這些都不會出現在他的字典裡。在我看來，巴菲特那些風趣幽默、坦誠直率的致股東信最為引人入勝。這些信件是波克夏「忠粉」、資深投資者、大多數投資經理人以及商學院學生的必讀內容。例如今年，他開玩笑說，如果能找到第二個阿吉特·賈因（Ajit Jain），芒格八成很願意拿他去換——據巴菲特稱，這位保險部門高管為波克夏賺的錢比他還多。他還暗示，波克夏的「內在價值」——也就是假設公司清算時（當然這永遠不會發生）的真實價值——遠高於他2012年2月底寫這封信時110美元的市價。而今，巴菲特即將邁入82歲，近期還獲得了總統自由勳章。當成為國民眼中「華爾街愛國智者」的機會擺在眼前，我能理解為什麼這位老人會無法抗拒。他對大眾關注和認可的渴望，或許可以用他的年齡來解釋，也可能源自於他與生俱來的教化衝動，想將自己的智慧傳遞給世人，同時他也願意感受到自己成就為社會所稱道。在金融危機最嚴重的時候，他勸慰國民股市將會反彈，這行為極具政治家風範，也贏得了白宮的感激。就在幾周前，我收到了他的一封手寫信，信中提到他的得力助手阿吉特·賈因不喜歡拋頭露面。「阿吉特比他的老闆聰明多了。」巴菲特寫道。我敬佩巴菲特的一點是，他堅定地主張向百萬富翁和億萬富翁徵稅，以此在一定程度上緩解巨富與普通民眾之間的差距——在2012年總統大選中，這是個火藥味十足的熱點問題。他近期曾說，“當一個國家需要更多收入時，理應從有錢的人那裡獲得。”不過，我覺得他眼下感受到了右翼共和黨人的猛烈攻擊，他們痛斥他，以及被歐巴馬列為競選政綱核心的“巴菲特規則”。在我看來，一群只顧自身利益的億萬富豪中能出現一個想為改變現狀做點什麼的人，這本身就非常重要。2006年，他決定將自己的慈善捐贈交給比爾和梅琳達·蓋茲，認為他們能更有效地運用這筆財富——他的坦誠顯露無疑，令人動容。他清楚自己擅長的是累積財富，至於讓這些財富發揮更大效用，還是交給更善於此道的人為妙。對於一個超級富豪而言，能做出這樣的選擇，更顯其清醒、獨特。這個周末，巴菲特將在內布拉斯加州的奧馬哈，向超過4萬名與會者展現他那富有感染力、十分值得我們學習的積極樂觀精神。如果我們每個人都能多像他一點，豈不美好！多年前，他的老搭檔查理·芒格曾對我說：「華倫之所以這麼開朗，一個原因是他從來用不著背台詞。」也就是說，你在公共場合看到的巴菲特，和私下裡的巴菲特，是同一個人。希望他今年夏天即將接受的治療能讓他的病情徹底好轉——也希望他能再陪伴我們至少二十年，讓我們都變得更睿智、更快樂。 （福布斯）

1985年的春天，華倫·巴菲特執筆為波克夏的股東寫信時，一定在心中反覆權衡著一個艱難決定。他手中這艘名叫“波克夏”的船正在慢性滲水——它的紡織業務日復一日地漏水，即使有最優秀的船長肯·蔡司掌舵，也無法阻止船艙進水。巴菲特最終寫下那句著名的忠告：“如果你發現自己處在一艘不斷漏水的船上，與其花精力去修補漏洞，不如花精力去換一艘更好的船。”01 紡織業的沉船當巴菲特在1965年收購波克夏紡織廠時，這家企業曾是當地最大僱主，有著強大的行業地位和可觀的帳面價值。表面看，這是一筆划算的交易。然而巴菲特很快發現，他登上的是一艘註定要沉沒的船。美國紡織業這艘巨輪正面臨來自亞洲低成本生產商的致命衝擊。行業結構已經發生根本性變化，而巴菲特最初未能看清這一趨勢。波克夏紡織業務的管理者肯·蔡司無疑是位出色的船長，他削減成本、最佳化流程、引進新技術，做了所有能夠做的修補工作。然而就像用勺子舀出不斷湧入的海水，修補終歸趕不上漏水速度。巴菲特後來在信中坦誠：“即使由天才經營，一個基本面不佳的企業，也不是好投資。”他花了二十年才明白這個道理，並最終停止紡織業務營運。02 巴菲特的換船智慧巴菲特這句“換船論”背後的投資哲學遠比表面看起來深刻。它關乎三個層次的認知轉變：第一層：區分努力與成效的能力許多人誤將“努力”等同於“成效”。企業家日夜不休地修補企業漏洞，投資者不斷加倉下滑的股票，總相信“再堅持一下就能好轉”。巴菲特則提醒我們，關鍵在於方向而非強度——在沉船上拚命舀水，不如游向另一艘船。第二層：識別結構性衰落的眼力多數企業困境可分為兩類：周期性波動和結構性衰落。前者如季節更替，冬天過後是春天；後者如冰山融化，不可逆轉。紡織業面臨的不是周期性問題，而是全球化分工下的結構性衝擊。巴菲特最終認清這一點，才果斷棄船。第三層：放棄沉沒成本的勇氣最難的往往不是識別問題，而是承認錯誤並承擔損失。巴菲特在紡織業務上投入大量時間、金錢和聲譽，這些沉沒成本可能讓許多人選擇繼續修補。但他展示了一個偉大投資者的特質：能夠冷靜地區分“已付出的代價”和“未來的機會成本”。03 今天的漏水行業巴菲特的紡織船已經沉沒近四十年，但漏水的船隻從未消失。每個時代都有其註定漏水的行業：傳統零售業面臨電商衝擊，就像當年的紡織業面臨海外競爭；傳統媒體在數字浪潮中苦苦支撐，廣告收入不斷流失；部分製造業在自動化與智能化轉型中舉步維艱。更微妙的是，許多行業看似完好，實則已出現細小裂縫：燃油車製造面臨電動車革命，傳統能源面臨清潔能源替代，部分金融服務面臨金融科技顛覆。這些行業的共同點是：結構性問題遠大於管理問題，行業趨勢決定了個體命運。04 當你的船開始漏水作為投資者，審視持倉時不妨自問：我持有的公司所在的行業，是在擴張的海洋中航行，還是在萎縮的池塘中掙扎？公司優勢是結構性還是暫時性？如果答案是悲觀的，或許該考慮“換船”而非“補漏”。以巴菲特為例，他放棄紡織業後，將資源重新配置給保險和其他更有前景的業務，最終締造了投資傳奇。作為企業家。當發現無論怎樣努力都難以逆轉頹勢時，可能需要思考：我是在修補漏船，還是在建造新船？行業變遷中，有時最明智的選擇不是戰鬥到最後一刻，而是戰略性撤退，將資源重新配置到更有前景的領域。作為個人職業者，同樣面臨“補漏”或“換船”的選擇。當你的技能與行業需求漸行漸遠，是花費精力修補過時技能，還是投資學習適應新趨勢的能力？05 謹慎換船的邊界當然，“換船論”不能濫用。巴菲特並非建議一遇到困難就放棄。關鍵在於區分兩種情境：可修復的臨時性問題：優秀企業偶爾遇到挑戰，但行業基本面良好，競爭優勢依然堅固。這時堅持修補往往是正確選擇。例如蘋果公司在1990年代末的困境，是管理問題而非行業問題，賈伯斯的回歸修補了漏洞，使蘋果成為全球最有價值的公司。不可逆的結構性問題：行業趨勢已變，競爭格局重塑，核心優勢不再。這時修補往往是徒勞。如柯達面對數位攝影革命，無論怎樣改進膠卷質量都無法挽回頹勢。二者的區別在於：前者是船體暫時受損，後者是海水已經漫過甲板。06 換船的勇氣與智慧回望1985年，巴菲特決定停止紡織業務時，他正在做的不僅是關閉一家企業，而是在踐行自己的投資哲學：承認錯誤的勇氣，識別趨勢的眼力，以及重新配置資源的智慧。他在信中坦承：“我花了太長時間才意識到紡織業沒有未來。”這種自我反思的能力，或許比任何投資技巧都更為珍貴。今天的市場中，漏水的船隻依然比比皆是。有些投資者忙於修補漏洞，有些企業家執著於拯救沉船，而真正的智者，已經在尋找下一艘能夠遠航的船。識別漏水船隻需要智慧，放棄沉船需要勇氣，而找到新船需要遠見。這三者的結合，或許就是巴菲特這句簡單箴言背後最深刻的投資智慧。當潮水改變方向時，游泳健將也無法逆流而上。有時最理性的選擇不是奮力掙扎，而是隨波轉向，尋找新的航道。畢竟，投資與商業的終極智慧，不在於永不犯錯，而在於知道何時停止修補，何時開始尋找新的航船。 (格上財富)

這位即將退休的“奧馬哈先知”（Oracle of Omaha）已經連續五個季度減持了波克夏在美國銀行（Bank of America）的股份，但最近又增持了一家“宏偉”得多的公司的股票。從今天起一個月後，波克夏公司將迎來一個新時代。今年5月，在波克夏的年度股東大會上，億萬富翁首席執行官華倫•巴菲特宣佈，他打算在年底卸任首席執行官一職，並將控制權交給他預定的繼任者格雷格•阿貝爾（Greg Abel）。在這位“奧馬哈先知”掌舵的60年裡，截至11月26日收盤，波克夏公司A類股票的價值增長了近6,200,000%。巴菲特在致股東的年度信中以及在奧馬哈召開的公司會議上的坦誠無疑將被懷念。但僅僅因為這位波克夏的億萬富翁老闆將於2025年底退休，並不意味著他已經不再為公司近3120億美元的投資組合採取行動。根據向美國證券交易委員會提交的13F表格，自2024年年中以來，巴菲特一直是美國銀行股票的長期賣家。巴菲特拋售了近4.65億股美國銀行股票幾十年來，巴菲特對金融行業的投資感覺最舒服、最自信。銀行是美國經濟的支柱，波克夏的首席執行官曾多次表示，他不會做空美國。巴菲特也很清楚經濟周期的非線性本質。換句話說，經濟擴張期比衰退期持續的時間要長得多。儘管不可能預測經濟衰退何時會發生，但堅持到底會給投資者帶來最佳的統計獲利機會。像美國銀行這樣的公司受益於長期的增長，可以隨著時間的推移謹慎地增加貸款組合。儘管有這些長期優勢，這位“奧馬哈先知”還是連續五個季度減持了他的公司在美國銀行的股份。自2024年7月以來，共有464,781,994股股票被出售，比曾經持有的10.3億多股減少了45%。對這種拋售的合理解釋是獲利回吐。在過去10年裡，美國銀行股價上漲了兩倍多。此外，這位波克夏的億萬富翁老闆在公司2024年的股東大會上表示，歷史上較低的企業所得稅稅率可能會在未來的某個時候上升。雖然他的評論被用來解釋波克夏公司拋售頭號持股公司蘋果的行為，但美國銀行在波克夏公司的未實現投資收益中佔了相當大的一部分。令人擔憂的是，獲利了結可能無法解釋全部原因。例如，巴菲特在股票估值問題上毫不動搖。雖然他偶爾會改變一些不成文的投資規則，但當他認為自己賺不到錢時，他是不願意購買或持有股票的。2011年8月，當波克夏公司購買價值50億美元的美國銀行優先股時，美國銀行普通股的交易價格較其上市帳面價值有62%的折扣。截至11月26日收盤，美國銀行普通股的估值較帳面價值有39%的溢價。雖然從歷史上看，這筆交易並不昂貴，但很明顯，美國銀行已經不像以前那樣引人注目了。此外，我們正處於聯準會（fed）的利率寬鬆周期之中。沒有那家貨幣中心銀行對利率的變化比美國銀行更敏感。波克夏繼續減持美國銀行的股份可能表明，巴菲特認識到美國銀行未來幾個季度的淨利息收入可能會大幅下降。超過40億美元的賭注在股市處於歷史高位的情況下，華倫•巴菲特在過去12個季度（2022年10月1日至2025年9月30日）賣出的股票都超過了買入的股票，累計市值達到1840億美元，這或許不足為奇。但在這種持續的拋售中，這位“奧馬哈先知”發現了一些瑰寶。在第三季度，真正讓人驚訝的是他對“瑰麗七人組”（Magnificent Seven）成員Alphabet的買入。自2004年8月首次公開募股（IPO）以來，Alphabet的股價（包括股息）飆升了近13000%。截至9月底，Google被買入的17846,142股A股市值總計超過43億美元。Alphabet是許多業務部分的總和，其中最知名的部分莫過於網際網路搜尋引擎Google。根據GlobalStats的資料，到2025年10月，bGoogle佔全球網際網路搜尋市場份額的90%。回顧過去整整十年，Google幾乎壟斷了全球網際網路搜尋市場，其市場份額從89%到93%不等。作為尋求廣告和定向資訊的企業的明確選擇，Google獲得了強大的定價權，其母公司Alphabet也獲得了豐富的營運現金流。但這並不是Alphabet唯一佔主導地位的營運部門，它也是串流媒體服務YouTube的母公司，YouTube是全球訪問量第二大的社交網站。不斷增長的收視率和短片（三分鐘以下的視訊）的引入，增強了YouTube的廣告定價能力和對YouTube Premium訂閱的需求。Alphabet還是全球總支出排名第三的雲基礎設施服務平台Googlecloud的母公司。Google正忙於將生成式人工智慧（AI）等人工智慧（AI）功能整合到GoogleCloud中，為使用者提供服務。這些努力似乎正在加速本已強勁的部門增長率，第三季度同比增長34%。GoogleCloud的年銷售額目前超過600億美元。除了這些看似可持續的競爭優勢之外，Alphabet還擁有充裕的現金。截至9月底，該公司擁有985億美元的現金、現金等價物和有價證券，今年前9個月的經營活動產生了高達1123億美元的現金流。它是一台產生現金的機器，擁有投資高增長項目的奢侈。巴菲特也欣賞那些通過分紅和回購回報股東的上市公司。自2025年初以來，Alphabet已經花費了400多億美元回購股票，並在2024年6月首次發放了季度股息。最後但並非最不重要的一點是，Alphabet的估值頗具吸引力。當巴菲特在第三季度監督購買超過1780萬股Alphabet的A類股票時，這些股票的估值是每股預期收益的16至22倍。考慮到雅虎在網際網路搜尋領域近乎壟斷，以及GoogleCloud的加速增長，這是一個合理的預期市盈率。 (北美財經)

最近全球資本市場發生了一件大事，大佬們紛紛減持輝達，巴菲特大舉建倉Google。很多人看不懂，過去被華爾街唱衰的Google究竟發生了什麼？對我們投資佈局有什麼啟示？前幾年，ChatGPT橫空出世，業內很多人認為Google搜尋將被AI搜尋幹掉，廣告業務將面臨毀滅性打擊，而Google搞的大模型又被OpenAI按在地上摩擦。市場給Google貼上了“大公司病”的標籤。但是，為什麼巴菲特要建倉這個沉睡的巨人？因為，事實證明，很多人看錯了，Google的創新能力比想像中要強大得多。之前市場擔心Google搜尋會被AI顛覆，但事實證明：在這場AI大戰中，Google浴火重生。三季度Google營收炸裂，突破1000億美元，同比增長16%，在AI的賦能下，搜尋服務廣告營收570億美元，Google全球搜尋市佔率穩定在90%以上。YouTube廣告季度營收100億美元，在AI視訊生成技術的加持，快速增長15%。最牛的是Google雲，增速超過35%，Google賺的AI過路費越來越多。最近Google的AI實力突飛猛進。這幾天Google發佈大模型Gemini 3，在幾乎所有主流基準測試中實現全面領先，對OpenAI的優勢地位形成威脅。據說，OpenAI CEO奧特曼在內部承認，Google近期在人工智慧領域的進展可能給OpenAI帶來壓力。Google上周稱，Gemini應用程式的使用者已達6.5億。OpenAI表示，ChatGPT每周活躍使用者為8億。Google在大模型領域在快速追趕甚至開始領先。更厲害的是，Google的Gemini 3大模型採用的是自研的TPU，不是輝達的GPU。Google在晶片自研方面走得很快，今年4月發佈的第四代TPU（張量處理器），算力不輸於輝達的GPU。Meta計畫2027年在其資料中心使用Google晶片，正在簽訂數十億美金的大訂單。AI初創公司Anthropic宣佈，將在一項價值數百億美元的協議中使用多達100萬個GoogleTPU。輝達的壟斷地位正在面臨Google晶片強有力的挑戰。你看，最近Google推出的大模型挑戰OpenAI的領先地位，推出的晶片挑戰輝達的壟斷地位，沉睡的巨人開始醒來。而且，Google是唯一一家從晶片TPU、到大模型Gemini3，再到Android系統、搜尋引擎Gmail、Workspace這些應用，實現完整閉環的科技巨頭。還有更厲害的，Google擁有搜尋引擎和YouTube帶來的資料寶藏。YouTube全球月活使用者超過25億，擁有全球海量的視訊資料，要訓練各種語言視訊模型，沒人能跟Google比資料，而資料就是AI時代的石油。隨著輝達被減持，Google被重倉，這對我們普通人有什麼啟示？我認為AI的機會變了。AI的第一波浪潮是炒鏟子，以輝達為代表；而第二波浪潮是AI超級應用的大爆發，也就是隨著AI基礎設施的大規模部署和成本下降，大規模商業場景落地的機會來了。AI的第二波浪潮，我看好超級應用和中國力量。 (澤平宏觀展望)

在去世前幾天，芒格請家人離開醫院的房間，以便自己最後一次致電巴菲特，兩位傳奇搭檔就此作了最後的告別。查理·芒格生命的最後篇章，並非退隱海濱的平靜晚年，而是一段充滿活力、逆向投資和新挑戰的時光。這位投資巨擘直至生命終點，仍在積極地進行投資決策、建立新的友誼，並從容應對健康挑戰。據《華爾街日報》近日發佈的一篇特寫報導，在芒格晚年，他摒棄了美國加州蒙特西托的海景豪宅，選擇留在他那棟甚至沒有空調的洛杉磯舊居，只因那裡更靠近他欣賞的人和讓他感到興奮的項目。在他生命的最後一年，芒格逆勢對一個被他迴避了60年的行業——煤炭業——進行了大舉押注，並獲得了超過5000萬美元的帳面收益。他還與一位年輕的鄰居合作，深度參與房地產投資，建立起一個價值約30億美元的公寓帝國。與此同時，這位波克夏公司的傳奇副主席也面臨著視力衰退等健康問題，但他以冷靜和幽默的態度應對，通過固定的早餐會和朋友聚餐來對抗衰老帶來的孤獨感。報導通過其家人和朋友的追憶，拼湊出了一個鮮為人知的芒格，他在生命最後時刻依然思維高速運轉，保持著敏銳的商業嗅覺和學習熱忱。逆勢押注煤炭股獲豐厚回報對於一個長達60年都對煤炭行業避而遠之的投資者而言，芒格在2023年的舉動令市場頗感意外。據《華爾街日報》報導，當時許多投資者因煤炭使用量長期下降而看空該行業，但芒格卻看到了不同的邏輯。他認為，隨著全球能源需求的增長，煤炭仍將是必要的，且許多生產商依然盈利，股價卻相當便宜。“他讀到一篇說煤炭行業完蛋了的文章，”其繼子Hal Borthwick回憶道，“他說，‘胡說八道’。”於是，在2023年5月，芒格買入了煤炭生產商Consol Energy的股票，並在同年晚些時候購入了冶金煤生產商Alpha Metallurgical Resources的股份。到他去世時，Consol的股價已翻倍，Alpha的股價也大幅上漲，這兩筆投資合計為他帶來了超過5000萬美元的帳面收益。忘年之交與地產帝國芒格晚年的另一項非凡投資，始於一段忘年之交。2005年，年僅17歲的鄰居Avi Mayer敲開了芒格的門。當時的Mayer在學業上遇到困難，對未來感到迷茫。芒格成為了他的傾聽者和導師，並支援他放棄上大學，進入“芒格大學”——通過觀察和實踐來學習。幾年後，當Mayer與童年好友Reuven Gradon合作投身房地產時，芒格在觀察了他們初期的運作後，決定為他們的公司Afton Properties提供支援。從2017年左右開始，三人合作在南加州收購了近10000套低層公寓。芒格深度參與了業務的方方面面，從地段選擇、建築評估到粉刷顏色，甚至親自決定花費數十萬美元種植新樹木以改善景觀。在芒格的建議下，該公司選擇了長期貸款，以鎖定有利的利率並長期持有資產。這一策略收效顯著，《華爾街日報》援引知情人士稱，Afton Properties目前持有的資產價值約30億美元。直至生命的最後時刻，芒格依然在參與決策，在他去世幾天後，一筆位於Costco超市對面的樓產收購交易才最終完成。以從容與幽默直面衰老在生命的最後十年，芒格開始面臨健康挑戰。《華爾街日報》文章寫道，1978年的一次白內障手術失誤導致他左眼失明，而2014年左右，他的右眼視神經也出現問題，一度面臨完全失明的可能。據他的朋友Li Lu回憶，芒格對此處之泰然，甚至準備好了學習盲文。幸運的是，他的右眼視力後來緩慢改善。隨著行動日益受限，他放棄了高爾夫等愛好，並需要依賴手杖行走。但他始終以幽默對抗衰老帶來的困擾。他會開玩笑說自己長壽的秘訣是健怡可樂，並曾對一位訪客感嘆：“噢，要是能再回到86歲就好了。”在飲食上，家人最終放棄了讓他保持健康飲食的努力，他享受著Costco熱狗、In-N-Out漢堡和韓式炸雞等外賣食品。芒格擔憂孤獨和變得無足輕重，他選擇用更緊密的社交來充實生活。他每周二在洛杉磯鄉村俱樂部與一群商界人士共進早餐，分享投資智慧和人生哲學。他曾對朋友們說：“在我這個年紀，你要麼結交新朋友，要麼就一個朋友都沒有。”與巴菲特的最後告別儘管芒格在生命的最後十年裡，對波克夏的日常參與度有所降低，但他與巴菲特的友誼與合作關係貫穿始終。兩人每周或每兩周通話一次，由於芒格住在洛杉磯，巴菲特在奧馬哈，且兩人都有聽力問題，溝通變得更具挑戰性。據芒格孫媳Whitney Jackson回憶：“他們會對著電話大聲喊叫。談話內容可能本應是保密的，但方圓一英里內的任何人都能聽到。” (invest wallstreet)